本文摘要：很多故事，中奖了结尾，却猜中不中结尾。

很多故事，中奖了结尾，却猜中不中结尾。当2014年7月原油价格开始下降之际，也许没有人能预料，国际油价不会一泻千里，而铁矿石、铜陆续步入深跌泥潭，BDI指数跌近60%，国际金价徘徊不前，彭博大宗商品指数下滑至12年低谷在原油价格经常出现二次世界大战以来最大幅下跌的同时，其他大宗商品近几个月来也渐渐趋向低迷，而这种普遍的低迷预期将不会持续到2015年年底，2016年才有可能经常出现保守回落。

世界银行在近期的《大宗商品前景》中如是阐述，而高盛亦在一份长达44页的报告中对大宗商品价格的预期做出了全线上调。　　大宗商品之疼　　2014年，大宗商品市场经历了2008年国际金融危机以来尤为惨重的暴跌。原油以近50%的年内跌幅首当其冲，多种大宗原材料价格跌到至五年甚至十年低点，矿石、金属、大豆、橡胶等最重要大宗商品价格平均值跌幅多达15%。

截至1月30日收盘，纽交所原油期货报每桶48.24美元，58种大宗商品中环比暴跌的超过52种。国际大宗商品市场哀鸿遍野，中国商品期货市场也没能独善其身，部分期货品种屡屡创意较低，铁矿石期货跌到逾45%，成过去一年内仅次于输家，橡胶期货同期总计暴跌31%，玻璃期货年内暴跌近35%。

　　对于原油而言，地缘风险上升是油价暴跌的启动时因素，美元下跌是增强因素，不过基本面状态的改变才是油价暴跌幅度如此之大的根本性因素。对于早已不了了之一半的黑色金属来说，即使实施大位快速增长政策，固定资产投资增长速度仍要上升，钢铁市场需求下行力弱但上行有底，铁矿石供给正处于高峰期，低成本矿山逐步被低成本矿山出局出局，但其价格仍正处于暴跌地下通道中。

在东证期货分析师郭华显然，市场需求低迷造成的供需流失问题是压制整体商品市场的关键因素。　　在这一轮的大宗商品暴跌过程中，中国市场需求的低迷被更好地用来说明此次下跌行情。难于找到，上一轮大宗商品的黄金时期正是预示着当时中国对铁矿石、煤和铜的极大市场需求而产生的，如今中国对很多大宗商品的市场需求已占有全球的半壁江山。

作为大宗商品市场需求大国，中国经济数据仍更为不振，2014年12月，中国CPI同比快速增长1.5%，PPI同比衰退3.3%，倒数34个月下降。据测算，2014年1至11月份，全国矿石、原油、焦炭、有色金属、天然橡胶等7种最重要大宗商品表观消费量同比快速增长6.3%，正处于10年来的较低水平。　　在机构眼中，中国是大宗商品追加市场需求的主力军。大宗商品价格大幅度暴跌，主要是全球经济萧条造成对大宗商品市场需求快速增长的上升。

南华期货商品部总监曹扬慧回应，中国和欧美经济的状况要求着大宗商品走势，欧洲经济身陷泥潭，中国经济正处于转型当中，从过去十几年的高速快速增长改变为次高速快速增长，对大宗商品市场需求的增长速度大幅度上升。多年来，中国是承托大宗商品牛市的最主要动力，而今这个强劲的动力引擎不出了，大宗商品回头熊实属必定。

　　受以原油为代表的多种大宗商品价格暴跌影响，全球经济的通缩预期于是以大大减少，多家金融机构皆公布报告称之为，全球经济的通缩风险正在积累。说到底还是经济基本面的问题，欧洲、日本、中国、新兴市场展现疲态，美国经济虽一枝独秀，但能否造就全球衰退还是未知数，经济快速增长不均衡造成涉及国家货币政策分化，欧洲、日本与中国政策逐步南北严格，而美国如期解散QE3并启动加息进程。银河期货研究员李彦森指出，美国经济衰退将带给美元的持续走强，而这从计价货币上压制了商品市场的衰退。

　　投资时钟过热了吗　　知名的美林投资时钟理论结构了一幅经济周期同构下的大类资产轮动经典模式，很好地演绎了历史上美国大类资产轮动的规律，在一轮原始的经济周期中，经济从衰落逐步向衰退、短路方向循环时，债市、股市、大宗商品轮流排在大类资产。　　投资时钟指出，在经济下行、通胀下行的短路阶段，投资商品市场是拟合的资产配备自由选择。不过，在全球经济仍然在衰落中绝望的2009年至2010年，以铜、原油为代表的大宗商品市场却走进了持续2年的长年下跌周期。反而在经济衰退趋势证实的随后3年多时间里，大宗商品却一路波动上行，走进了与美林投资时钟理论恰恰相反的先强后很弱模式。

以美国为事例，其过去两个季度的年化GDP增长速度预期都多达4%，但大宗商品市场却仍然不知转好信号。是投资时钟过热了么？为何严格的货币政策没能给大宗商品市场带给持续牛市？　　并不是投资时钟过热，而是如何辨别经济周期上经常出现了问题，典型的投资时钟辨别的经济周期是创建在快速增长和通胀的基础之上，而目前所处经济周期和2008年至2011年期间比起，简单了许多。郭华回应，全球经济的高相关性是投资时钟可以精确辨别的前提，这意味著有所不同经济体所处的经济阶段相近或相似。而目前全球经济分化显著，美国独领风骚，日本、欧元区仍为衰退而希望，中国则面对经济增长速度上行的预期，所以全球主要经济体之间的差异使得投资时钟看上去过热了。

　　南橘北枳，投资理论的应用于也是一样，美林投资时钟理论的显然假设是市场的经济运行遵循特定周期规律，但这一成熟期市场顺理成章的顺利假设，在新兴市场却不一定能正式成立。美林投资时钟的明确提出是在10年前，2004年之后中国经济的很快兴起转变了全球大宗商品的市场需求格局。曹扬慧说道，按照美林投资时钟理论，在经济快速增长、通胀大大走高的情况下，大宗商品不会有较好的投资价值，但从目前全球经济形势来看，这两个条件都不符合。一方面，中国经济结构调整仍在之后，钢铁、煤炭等行业之后去生产能力化导致市场需求增长速度上升；另一方面，美国打开加息进程，美元持续走强将是大概率事件，而这不会使整个大宗商品市场承压。

　　业内人士指出，新兴经济体的整体不振导致市场需求力弱，美国一枝独秀下的强势美元和追加供给能力，联合包含了对2015年大宗商品的诱导力量。目前显然，尽管市场对于未来经济走势、通胀形势仍有争议，但或许皆与美林时钟理论提到的商品最佳投资期仍相去甚远。　　前传如何演译　　2015年第一个月，全球大宗商品门口有利，多个品种市场接龙暴跌。1月中旬伦敦铜价创5年半新高，并造就锌、铅及镍价体操，月末贵金属接棒领跌市场，银价一度重创7%，大宗商品市场风向标CRB指数同时刷新2009年10月以来低于纪录。

金融机构对今年大宗商品市场寄予厚望的并不多，无论是从基本面，还是全球经济发展不平衡引起的市场风险看，商品类产品仍然难觅趋势性投资机会。　　美银美林公布报告称之为，全球经济体将经常出现多重分化，预测2015年全球GDP快速增长3.7%，由于美国经济持续恶化，美联储解散分析严格，美元将持续走强，与此同时，美国之外的其他地区利率和汇率将持续走低。

综合分析当前的宏观经济环境，南华期货年报回应，2014年新兴市场的内外交困与美元指数回头牛沦为商品系统性上行的动力，基本金属无法独善其身，这种趋势将沿袭到2015年，因美元指数走强将令商品价格重估，新兴经济体的弱市场需求无法恶化。　　应当说道，今年大宗商品市场经常出现拐点有一定可玩性。

李彦森回应，全球经济上升趋势显著，目前来看低位波动的弱势格局在一定时间内仍将持续，除了供求关系等基本面因素，货币政策的影响在渐渐减小，随着美元走强，金融投机与抹黑将在商品市场整体挤压的情形下更进一步缩放其价格波动。全球宏观经济形势，美欧等国的货币政策和涉及政治风险因素仍是后期谋求投资机会、合理配置资产须要重点注目的问题。

　　在一个充满著变数的环境中，投资策略的自由选择尤为重要。不少机构指出，整体弱势的商品期货板块中，农产品期货将在很弱周期阶段显露出自身优势，沦为2015年较为强势的品种，酌农弃工是绝大部分机构在商品熊市中引荐的最佳投资人组。就国内市场而言，金属、化工行业与宏观经济联系紧密，价格压力较小，而农产品比较市场需求比较稳定，供应则不受天气等影响较小，大宗商品内部或经常出现农强工弱局面。曹扬慧建议投资者可利用期权工具来做到操作者，利用期权的目的可以不局限于配备某一类资产，而自由选择做到多市场的波动性。

　　一般而言，大宗商品与经济周期密切相关，其大幅度走强造就全球经济的整体转好。根据美林投资时钟理论，经济下行，通胀上行包含衰退阶段，美国作为全球第一大经济体，其经济展现出对大类资产配备而言至关重要，目前美国经济正好正处于衰退阶段。

在长江期货分析师薛家铭显然，经济过热之前，商品价格展现出仍将之后领先于股市。资产配备方面，他建议一季度注目股指、国债、白银的多单趋势机会；二季度考虑到政策性调整预期，可做到多基本面较好的品种，在基本面趋弱的品种或金融属性偏强的期货品种上作空头配备；三季度美联储加息后，与美元呈负相关性的金银可作为多头配备的主选品种。

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